中藥上市企業(yè)業(yè)績(jī)分化伴隨整體承壓，行業(yè)整合并購(gòu)趨勢(shì)延續(xù)

目前，A股中藥上市企業(yè)2024年半年報(bào)已陸續(xù)發(fā)布，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在A股中藥板塊72家上市企業(yè)中，22家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，50家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)下降。在歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)方面，31家企業(yè)同比增長(zhǎng)，41家企業(yè)同比下降。

其中，有6家中藥上市企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在10億元以上，龍頭企業(yè)中云南白藥、華潤(rùn)三九和東阿阿膠的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)健。從凈利潤(rùn)增速來看，在72家中藥上市企業(yè)中，珍寶島歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速最快，達(dá)到281.93%。

與此同時(shí)，也有眾多中藥上市企業(yè)面臨營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的下滑，營(yíng)收或凈利潤(rùn)同比下降的企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)高于去年同期。在中藥板塊歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)排名前10的企業(yè)中，凈利潤(rùn)同比上漲和下滑的企業(yè)各占5家，但5家同比上漲企業(yè)的增速均出現(xiàn)下滑。從降幅來看，在2024年上半年，有17家中藥企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)降幅超過50%，這一數(shù)量也遠(yuǎn)高于去年同期。

分析影響中藥企業(yè)業(yè)績(jī)的原因，除集采降價(jià)、醫(yī)保政策調(diào)整等政策因素外，近兩年一路飆漲的中藥材價(jià)格也對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重要因素。中藥材價(jià)格的上漲，使一些企業(yè)的中藥材種植或中藥飲片業(yè)務(wù)取得增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，在集采降價(jià)的背景下，也有眾多中成藥企業(yè)面臨成本上升的壓力。

在上述因素影響下，中藥行業(yè)也延續(xù)了近年來的并購(gòu)整合和“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)，其中，華潤(rùn)三九在上半年的屢現(xiàn)大動(dòng)作，在旗下昆藥集團(tuán)收購(gòu)其所持有的昆明華潤(rùn)圣火51%股權(quán)后，又斥資62億元入主天士力。有行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，中藥行業(yè)整合加速，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然步驟，將來可能會(huì)有更多中藥企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，以強(qiáng)化自身的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)績(jī)分化，整體增長(zhǎng)低于去年同期

在A股中藥板塊72家企業(yè)中，從2024年上半年凈利潤(rùn)來看，云南白藥、白云山、華潤(rùn)三九、片仔癀、濟(jì)川藥業(yè)、同仁堂6家企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在10億元以上，此外，東阿阿膠、天士力、達(dá)仁堂、吉林敖東、以嶺藥業(yè)5家企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也超過5億元，其中云南白藥、華潤(rùn)三九和東阿阿膠的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)健。

在2024年上半年，云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204.55億元，較上年同期增長(zhǎng)0.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.89億元，較上年同期的28.28億元增長(zhǎng)12.76%，創(chuàng)同期歷史新高，也是2024年上半年中藥企業(yè)中最高。云南白藥在半年報(bào)中指出，公司聚焦核心主業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升。同時(shí)，公司聚焦全價(jià)值鏈挖潛增效，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效持續(xù)提升。

華潤(rùn)三九2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.06億元，同比增長(zhǎng)7.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.98億元，同比增長(zhǎng)27.77%。華潤(rùn)三九在半年報(bào)中表示，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健，符合預(yù)期，總體而言，公司上半年整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，主要是受核心業(yè)務(wù)CHC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)14.00%。

在2024年上半年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約27.48億元，同比增加26.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約7.38億元，同比增加39.03%。東阿阿膠集聚品牌勢(shì)能，阿膠系列表現(xiàn)突出，夯實(shí)業(yè)績(jī)基本盤。同時(shí)，東阿阿膠醫(yī)藥工業(yè)部分的毛利率為74.92%，同比增長(zhǎng)2.21%，公司在成本控制和產(chǎn)品定價(jià)方面取得了更好的效果。

從凈利潤(rùn)增速來看，在72家中藥上市企業(yè)中，珍寶島歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速最快。2024年上半年，珍寶島實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.93億元，同比增長(zhǎng)281.93%。據(jù)珍寶島半年報(bào)介紹，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加，主要系報(bào)告期醫(yī)藥工業(yè)板塊主要產(chǎn)品中成藥集采中標(biāo)，市場(chǎng)占有率提升，醫(yī)藥工業(yè)收入占比增加，且本期強(qiáng)化管理，整體費(fèi)用下降所致。

幾家歡喜幾家愁，在中藥板塊中，2024年上半年也有眾多企業(yè)面臨營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的下滑。在72家中藥上市企業(yè)中，50家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降，41家企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降，9家企業(yè)出現(xiàn)虧損，營(yíng)收或凈利潤(rùn)同比下降的企業(yè)數(shù)量均高于去年同期。在2023年上半年，僅有16家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降，21家企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降。

在2024年上半年，中藥板塊歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)排名前10的企業(yè)中，白云山、濟(jì)川藥業(yè)、天士力、達(dá)仁堂、吉林敖東5家企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑，云南白藥、華潤(rùn)三九、片仔癀、同仁堂、東阿阿膠5家企業(yè)同比增長(zhǎng)，但這5家企業(yè)的增速也均出現(xiàn)不同程度下滑。而在2023年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)排名前10的中藥企業(yè)中，僅有一家出現(xiàn)同比出現(xiàn)下降。

從降幅來看，在2024年上半年，有17家中藥企業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)降幅超過50%，其中，長(zhǎng)藥控股、啟迪藥業(yè)、益佰制藥、康惠制藥、香雪制藥5家企業(yè)降幅超過100%，長(zhǎng)藥控股和啟迪藥業(yè)的降幅更是超過400%。而在2023年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)降幅超過50%的中藥企業(yè)僅有5家。

2024年上半年，長(zhǎng)藥控股歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損15,257.31萬元，同比減少530.08%。長(zhǎng)藥控股半年報(bào)指出，長(zhǎng)藥控股報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比減少，主要原因是資金緊張，業(yè)務(wù)開展緩慢，導(dǎo)致醫(yī)藥板塊收入大幅下降，也包括應(yīng)收賬款、商譽(yù)計(jì)提大額壞賬、減值準(zhǔn)備。

啟迪藥業(yè)2024年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損2339.46萬元，同比下降466.54%。啟迪藥業(yè)半年報(bào)指出，受醫(yī)保和醫(yī)藥政策變化及市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，公司營(yíng)業(yè)總收入較去年同期出現(xiàn)下滑，加之部分原輔材料價(jià)格上漲等原因，導(dǎo)致整體毛利率及盈利水平下降。

當(dāng)前，集采降價(jià)、醫(yī)保政策調(diào)整等政策因素仍然是影響中藥企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，多家中藥上市企業(yè)在半年中指出上述因素對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。

例如沃華醫(yī)藥也在半年報(bào)中表示，其核心產(chǎn)品沃華®心可舒片正式全面執(zhí)行集采中標(biāo)價(jià)格，集采價(jià)格降幅較大，造成沃華®心可舒片的銷售收入下降，整體運(yùn)營(yíng)成本降幅難以彌補(bǔ)銷售收入下降對(duì)利潤(rùn)的影響。嘉應(yīng)制藥也在半年報(bào)中指出，營(yíng)業(yè)收入的同比下滑主要系部分產(chǎn)品受到集采政策影響，銷售單價(jià)下降所致。

中藥材價(jià)格上漲影響行業(yè)

除集采降價(jià)、醫(yī)保政策調(diào)整等政策因素影響外，近兩年一路飆漲的中藥材價(jià)格也是影響中藥企業(yè)業(yè)績(jī)的重要因素。中藥材天地網(wǎng)中藥材綜合200指數(shù)從2022年12月初開始一路飛漲，從不到2700點(diǎn)迅速漲至2023年6月的3500點(diǎn)以上。該指數(shù)在2023年11月開始下降后，進(jìn)入2024年又一路向上回漲，在2024年6月已達(dá)到3500點(diǎn)以上，目前雖有所回落但仍處于3300點(diǎn)以上的高位，遠(yuǎn)高于2022年之前的水平。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱中藥材天地網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，梔子、辛夷、白術(shù)、雄黃、桃花等中藥材的年漲幅均在100%以上。

關(guān)于中藥材價(jià)格上漲對(duì)行業(yè)的影響，北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇教授鄧勇曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，價(jià)格上漲可能會(huì)增加中草藥種植企業(yè)的收入，但同時(shí)也將面臨種植成本上升的挑戰(zhàn)。此外，由于市場(chǎng)對(duì)中藥材的需求增加，種植企業(yè)有機(jī)會(huì)擴(kuò)大種植規(guī)模，提高市場(chǎng)份額。

中藥材價(jià)格的上漲，使一些擁有中藥材種植和中藥飲片業(yè)務(wù)的企業(yè)業(yè)績(jī)得到提升。例如，康美藥業(yè)在2024年上半年?duì)I業(yè)收入約24.74億元，同比增加4.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1576萬元，同比增長(zhǎng)112.52%并實(shí)現(xiàn)扭虧。中藥板塊是康美藥業(yè)的核心支柱板塊，主要業(yè)務(wù)為中藥飲片與智慧藥房、配方顆粒、中藥材種植、中成藥，2024年上半年，其中藥板塊營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過20%，同時(shí)毛利率也有所提升。

受此影響的還有佐力藥業(yè)，其在2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142,825.47萬元，較上年同期增長(zhǎng)41.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)29,605.41萬元，較上年同期增長(zhǎng)了49.78%。佐力藥業(yè)在中報(bào)中指出，二季度中藥凈制飲片在醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)端銷售大幅增加，中藥飲片系列銷售收入較上年同期增長(zhǎng)了57.11%。

在利好中藥飲片企業(yè)的同時(shí)，中藥材價(jià)格波動(dòng)也會(huì)影響全產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中成藥企業(yè)，有市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，在集采降價(jià)的背景下，中成藥生產(chǎn)廠家開始承受中藥材漲價(jià)壓力，中藥材價(jià)格上漲導(dǎo)致中成藥產(chǎn)品成本上漲，毛利率下降。

鄧勇也表示，中藥材價(jià)格上漲導(dǎo)致中成藥產(chǎn)品成本上漲，毛利率下降。對(duì)此，中成藥企業(yè)需要采取措施應(yīng)對(duì)成本壓力，如提高產(chǎn)品價(jià)格、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)效率等。在2024年半年報(bào)中，多個(gè)中成藥企業(yè)指出中藥材價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)措施。

如片仔癀在半年報(bào)中指出，由于中藥材供給受到供需變化、產(chǎn)地減產(chǎn)及藥材標(biāo)準(zhǔn)提升導(dǎo)致的生產(chǎn)成本上漲等因素影響，今年以來，部分中藥材的價(jià)格維持高價(jià)位，對(duì)公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)，未來將進(jìn)一步對(duì)系列產(chǎn)品的成本造成上升壓力。片仔癀表示，公司將持續(xù)關(guān)注原材料市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，掌握價(jià)格趨勢(shì)，采取多元化采購(gòu)方式，與多個(gè)供應(yīng)商建立合作關(guān)系，以及合理控制成本，尋求產(chǎn)地基地合作。

同仁堂也在半年報(bào)中表示，受種植環(huán)境、氣候變化、環(huán)保政策及檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)提升等多種因素影響，中藥材、中藥飲片供應(yīng)量及供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)頻繁，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本產(chǎn)生較大影響。同仁堂稱，公司密切關(guān)注中藥材價(jià)格波動(dòng)，根據(jù)生產(chǎn)需求、大宗需求、藥材走勢(shì)，及時(shí)研判采購(gòu)計(jì)劃，合理控制成本，做實(shí)戰(zhàn)略儲(chǔ)備；同時(shí)，建立規(guī)范化的藥材采購(gòu)和管控機(jī)制，有效應(yīng)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)及原料質(zhì)量管控風(fēng)險(xiǎn)。

整合并購(gòu)、國(guó)資進(jìn)場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)

2024年上半年，在集采和醫(yī)保政策調(diào)整以及中藥材價(jià)格上漲等因素的影響下，中藥行業(yè)也延續(xù)了近年來的并購(gòu)整合和“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)。

在中藥行業(yè)的并購(gòu)整合中，華潤(rùn)三九在上半年的動(dòng)作尤為活躍。8月4日，華潤(rùn)三九在宣布與天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以每股14.85元人民幣的價(jià)格收購(gòu)天士力4.18億股股份，占天士力總股本的28%，總價(jià)款為62.12億元人民幣。

根據(jù)協(xié)議，天士力集團(tuán)承諾在股份登記到華潤(rùn)三九名下后，放棄其持有天士力5%股份的表決權(quán)，使自己的表決權(quán)比例不超過12.50%。此次權(quán)益變動(dòng)完成后，華潤(rùn)三九將成為天士力的控股股東，中國(guó)華潤(rùn)將成為天士力的實(shí)際控制人。

對(duì)于此次收購(gòu)，華潤(rùn)三九在公告中表示，本次收購(gòu)有利于其鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過充分整合雙方資源，實(shí)現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價(jià)值，提升創(chuàng)新發(fā)展能力。本次交易完成后，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)大、盈利能力得以提升，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到增強(qiáng)。因此，本次重組有利于公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形。

在兩個(gè)月前，華潤(rùn)三九就已對(duì)其旗下企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合。6月8日，昆藥集團(tuán)發(fā)布公告稱，將通過一項(xiàng)價(jià)值17.91億元人民幣的交易，從華潤(rùn)三九手中收購(gòu)昆明華潤(rùn)圣火51%的股權(quán)。此舉旨在整合昆藥集團(tuán)的三七業(yè)務(wù)，并解決與華潤(rùn)三九之間關(guān)于血塞通軟膠囊產(chǎn)品的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。在中藥零售腦血管疾病用藥中，血塞通軟膠囊是市場(chǎng)上僅次于安宮牛黃丸的第二大品類，昆藥集團(tuán)和華潤(rùn)圣火是該產(chǎn)品的主要生產(chǎn)商。

此前在2022年12月30日，華潤(rùn)三九正式完成了對(duì)昆藥集團(tuán)28%股份的收購(gòu)，從而成為昆藥集團(tuán)的控股股東。在完成收購(gòu)的同時(shí)，華潤(rùn)三九作出了承諾，將在未來五年內(nèi)解決與昆藥集團(tuán)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

除入主天士力和昆藥集團(tuán)外，多年來華潤(rùn)三九也持續(xù)并購(gòu)多家知名藥企，補(bǔ)充CHC和處方藥領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2008年起，華潤(rùn)三九已成功發(fā)起超15次外延式并購(gòu)作為新增貢獻(xiàn)。

對(duì)于近年來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)整合趨勢(shì)，有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)集中度不高，中國(guó)有6000多家藥廠，但存在大量低水平重復(fù)的情況。此后在龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下，行業(yè)逐漸走向整合，集中度一定會(huì)越來越高。

上述并購(gòu)整合也伴隨著中藥行業(yè)“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”的趨勢(shì)，除天士力和昆藥集團(tuán)外，近年來，康恩貝、康美藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、太極集團(tuán)等也已經(jīng)被國(guó)藥集團(tuán)、廣藥集團(tuán)等“國(guó)家隊(duì)”收編。當(dāng)前總市值排名前十的中藥上市企業(yè)中，8家為國(guó)資控股，排名前六的企業(yè)片仔癀、云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、白云山、東阿阿膠也均由國(guó)資控股。

鄧勇曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，國(guó)資與中藥民企在合作中各取所需，對(duì)國(guó)資而言，通過控股中藥民企，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，推動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)；對(duì)中醫(yī)藥民營(yíng)企業(yè)而言，可以獲得資金、資源、管理等方面的支持，提升企業(yè)的綜合實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此外，借助國(guó)資的背景和資源，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)。

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