[荷花池藥市]東阿阿膠：一季度扣非凈利增8

【天地網(wǎng)訊】

　　事項(xiàng)

　　公司2014年一季度營(yíng)業(yè)收入9.46億元，同比減少2.19%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.27元，同比增長(zhǎng)11.48%，扣非凈利潤(rùn)4.03元，同比增加8.04%，對(duì)應(yīng)EPS為0.65元，略低于預(yù)期。

　　主要觀點(diǎn)

　　1.一季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司一季度收入下降2.19%，主要是子公司廣東益健收入下降影響，其中母公司收入7.58億元，同比增長(zhǎng)12.89%，凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)11.64%，一季度阿膠塊及復(fù)方阿膠漿在廠房搬遷過(guò)程中仍然保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)；受廣東益健影響，一季度銷(xiāo)售毛利同比上升2.93個(gè)百分點(diǎn)至68.05%，銷(xiāo)售期間費(fèi)用率平穩(wěn)，小幅下降0.27個(gè)百分點(diǎn)；一季度投資收益同比增加2900萬(wàn)，剔除后扣非凈利潤(rùn)增速為8.04%。目前看，阿膠塊終端提價(jià)已經(jīng)執(zhí)行到位，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)將維持在20%左右。預(yù)收款項(xiàng)一季度同比大幅增加189%達(dá)2.49億元，表明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售增加，預(yù)收貨款增多；預(yù)付款項(xiàng)同比增加102%至4.89億元，主要系公司采購(gòu)原材料和購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)所致，我們判斷公司經(jīng)營(yíng)在一季度將是全年低點(diǎn)，隨著搬遷順利完成，公司經(jīng)營(yíng)收入將回歸正常。

　　2.阿膠衍生品種14年有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司堅(jiān)持價(jià)值回歸的戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行和市場(chǎng)的檢驗(yàn)，衍生品種增長(zhǎng)穩(wěn)健:復(fù)方阿膠漿繼續(xù)聚焦重點(diǎn)區(qū)域和終端，強(qiáng)化基層推廣和核心終端的提升，同時(shí)，公司通過(guò)加大基礎(chǔ)研究，通過(guò)在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、癌癥貧血等方面的研究，為產(chǎn)品推廣提供強(qiáng)大學(xué)術(shù)支持，新增9支裝藥店推廣積極性高，新包裝、新的銷(xiāo)售政策帶動(dòng)銷(xiāo)售量將會(huì)在14年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；加強(qiáng)桃花姬商超覆蓋率的提升，聚焦京魯兩省，提升產(chǎn)品覆蓋的廣度和深度，同時(shí)，公司擬通過(guò)多種形式的合作，拓展在其他區(qū)域的推廣，預(yù)計(jì)桃花姬14年有望繼續(xù)保持50%以上增長(zhǎng)。

　　3.管理層增持釋放積極信號(hào)，銷(xiāo)售改革提升效率。近期公司總經(jīng)理秦玉峰、副總經(jīng)理吳懷峰分別增持公司1萬(wàn)股、5000股并鎖定1年，管理層增持釋放出積極信號(hào)；在銷(xiāo)售端，公司加大區(qū)域改革力度，推行大區(qū)制，提升區(qū)域管理自主性，以結(jié)果為導(dǎo)向，著重提升人均產(chǎn)出，員工積極性得到充分調(diào)動(dòng)。

　　4.投資建議:推薦(維持).預(yù)計(jì)2014年公司阿膠主業(yè)營(yíng)收增速20%以上，阿膠提價(jià)19%繼續(xù)貫徹價(jià)值回歸策略，阿膠細(xì)分行業(yè)龍頭地位鞏固，品牌優(yōu)勢(shì)和資源稀缺性長(zhǎng)期利好公司發(fā)展。公司不斷加大衍生品的開(kāi)發(fā)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈衍伸，從單純補(bǔ)血市場(chǎng)向滋補(bǔ)、保健市場(chǎng)拓展。我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS為2.24元、2.66元和3.14元(增速分別為22%/19%/18%)，對(duì)應(yīng)的PE分別為15X/13X/11X.公司估值非常安全。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.阿膠行業(yè)產(chǎn)能釋放導(dǎo)致未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.驢皮等原材料價(jià)格上漲超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.阿膠塊銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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