棄礦從藥 *ST賢成欲變蟲草第一股

【天地網(wǎng)訊】

　　華夏時(shí)報(bào)記者 張學(xué)光 北京報(bào)道

　　10月8日，*ST賢成(600381)開盤不足10分鐘即封上漲停板報(bào)收18.47元直至收盤。

　　在變身礦產(chǎn)股的4年之后，剛剛走出債務(wù)危機(jī)的*ST賢成(600381)籌劃再次變身，這一次，選中了更具有炒作概念的冬蟲夏草。

　　9月30日，*ST賢成對外披露了重組方案，該方案分為重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買兩個(gè)部分，在出售公司現(xiàn)有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，通過非公開發(fā)行購買青海春天約99.8%的股份。

　　這一重組方案如若順利實(shí)施，*ST賢成將棄礦從藥，變身為A股的蟲草第一股。

　　對于動(dòng)輒每克以千元計(jì)的冬蟲夏草，青海春天所主營的“極草·5X”系列產(chǎn)品擁有將近50%左右的毛利率，不過，在扣除了大量的銷售費(fèi)用之后，公司每年的凈利率已經(jīng)持續(xù)下滑到不足20%，而這20%的凈利潤率未來能否守得住，還要看公司能否借助此次上市獲得先發(fā)優(yōu)勢，以此占據(jù)行業(yè)龍頭位置。

　　廣告砸出來的市場

　　對于此次借殼上市的青海春天外界似乎知之甚少，然而，一旦提及其所生產(chǎn)的“極草·5X”系列產(chǎn)品，以及“冬蟲夏草含著吃”的宣傳廣告語，不少消費(fèi)者還是頗有印象的。

　　從公司過去幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也可以看出，這幾年來大量的廣告費(fèi)投放，還是對公司的業(yè)績起到了支撐作用。

　　根據(jù)青海春天披露的數(shù)據(jù)顯示，公司從2011年至2013年，主營業(yè)務(wù)收入從3.2億元一路激增到21億元，3年增長了將近6倍，而同期公司花費(fèi)在廣告上的費(fèi)用也分別達(dá)到6555.98萬元、14992.26萬元和35507.61萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.37%、11.82%和16.88%。進(jìn)入到2014年，公司在廣告推廣上的力度仍未減少，其中上半年已經(jīng)投入 1.78億元，占到當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的16.67%。

　　相比同樣在A股主營保健品生產(chǎn)銷售的湯臣倍健(300146，股吧)(300146)，其在今年上半年廣告費(fèi)用的投入占主營收入比例只有4.5%，即便是在其上市前的2010年左右，這一比例也只有10%左右。

　　在青海春天的廣告投放當(dāng)中，以電視廣告為主，其中，2013年電視廣告占當(dāng)年廣告費(fèi)總額的89%，今年上半年，電視廣告占當(dāng)期廣告總額的93%。

　　大筆的廣告投入，除了最為直接地帶動(dòng)產(chǎn)品的品牌效應(yīng)之外，更多的是對于遍布全國的經(jīng)銷商提供支持，因?yàn)樵阡N售渠道上，青海春天很大一部分要倚重于合作商的門店銷售。按照公司公布的數(shù)據(jù)，截止到今年6月底，全國范圍內(nèi)合作商門店的數(shù)量為666家，而公司自營的門店數(shù)量只有66家。

　　在銷售模式上，青海春天相對較為強(qiáng)勢，公司與旗下渠道商采用的是“先付款后發(fā)貨”的原則，每年訂貨會(huì)之后，收到渠道商打來的貨款，公司才會(huì)按訂單發(fā)貨，而這樣的銷售模式所帶來的問題就是，即便渠道存在庫存積壓，公司賬面上也很難表現(xiàn)出來。

　　公司所采用的這一模式與白酒行業(yè)的銷售模式相近，而根據(jù)公司所披露的資料顯示，青海春天在10年前設(shè)立時(shí)，最初就是打算從事白酒行業(yè)的。

　　而此前發(fā)生在白酒行業(yè)中的渠道弊端，就是所銷售產(chǎn)品擁有價(jià)格上漲預(yù)期時(shí)，渠道商會(huì)大量囤貨，以時(shí)間換空間，反之，一旦產(chǎn)品價(jià)格下行，整個(gè)渠道將面臨巨量的庫存消化。
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　　高速增長難再復(fù)制

　　盡管冬蟲夏草與人參和鹿茸并列為三大補(bǔ)品，被稱之為“藥中黃金”，然而，與人參和鹿茸可以人工種養(yǎng)殖不同的是，冬蟲夏草獨(dú)特的生長環(huán)境的不可培植性，造成了其每年的產(chǎn)量供給難以增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，最近幾年來國內(nèi)冬蟲夏草的供應(yīng)量每年都穩(wěn)定在100噸到120噸之間，而目前青海春天所占的比重并不大，其主營產(chǎn)品極草·5X冬蟲夏草純粉片在2013年的產(chǎn)量為3.93噸，銷量為4.32噸。

　　此前，國內(nèi)在蟲草的利用上多以傳統(tǒng)藥材銷售，從2009年至今雖然經(jīng)過多次資金的炒作，但是國內(nèi)同期在蟲草的銷售額上，年均增長率只有16%左右。

　　而對于未來的成長空間，青海春天認(rèn)為主要來自于冬蟲夏草深加工比例的增長，數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，國內(nèi)冬蟲夏草深加工的比例只有21.57%。而公司方面預(yù)計(jì)在未來三到五年內(nèi)，我國冬蟲夏草深加工產(chǎn)品所占市場份額可超過50%。

　　對于未來市場上潛在的競爭對手，同仁堂(600085)、康美藥業(yè)(600518)和江中藥業(yè)(600750)等多家醫(yī)藥上市公司也介入了蟲草業(yè)務(wù)，雖然蟲草業(yè)務(wù)在這些公司的業(yè)務(wù)中所占比重較小，但是其多年來積累下來的銷售渠道要遠(yuǎn)超青海春天；除了這些大型醫(yī)藥企業(yè)之外，目前國內(nèi)以“極草”和“5X冬蟲夏草含片”等命名的各種蟲草產(chǎn)品遍布各地。

　　而青海春天要想在眾多的競爭對手中順利突圍，勢必會(huì)借助資本市場的融資渠道，以更低的資金成本實(shí)現(xiàn)對上下游供銷環(huán)節(jié)的控制。

　　按照青海春天在重組方案中給出的業(yè)績承諾，2014年度、2015年度與2016年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常損益后的歸屬于母公司的凈利潤將分別不低于3.18億元、3.63億元和3.98億元，這一數(shù)字明顯低于公司在此前三年的業(yè)績增速。對此，公司也認(rèn)為，“青海春天歷史上的高速增長難再復(fù)制。”

　　不過，投資者對于A股即將迎來的蟲草第一股還是給予了極大的追捧。9月30日*ST賢成復(fù)牌之后收獲了第一個(gè)漲停板，按照公司復(fù)牌時(shí)33億元左右的市值計(jì)算，公司今年3.18億元的預(yù)期收益所對應(yīng)的市盈率只有10倍左右，這一估值水平顯然低于目前A股同類醫(yī)藥公司和保健品公司的估值，因此*ST賢成的估價(jià)勢必存在大幅上漲的空間。

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