同仁堂：OTC行業(yè)龍頭 受益于藥價(jià)放開和國企改革

【天地網(wǎng)訊】

　　公司近況

　　近日，我們與同仁堂管理層進(jìn)行了溝通交流，更新觀點(diǎn)如下。

　　評論

　　OTC 行業(yè)龍頭，受益于低價(jià)藥目錄。由于近年基藥擴(kuò)容，OTC 產(chǎn)品在零售終端的銷售受到較大的沖擊，由于受制于價(jià)格管制和中藥材漲價(jià)，品牌藥、高質(zhì)量藥品的利潤空間反而被壓縮，終端攔截現(xiàn)象嚴(yán)重，OTC 行業(yè)出現(xiàn)劣幣逐良幣的現(xiàn)象。隨著未來低價(jià)藥提價(jià)的落實(shí)，OTC 品牌藥可以實(shí)現(xiàn)更高溢價(jià)，行業(yè)有望復(fù)蘇。同仁堂品牌價(jià)值突出，品種豐富(800 多個(gè)文號)，定價(jià)能力強(qiáng)，將受益于行業(yè)變革。

　　子公司穩(wěn)健成長，科技公司阿膠產(chǎn)能釋放。同仁堂科技的唐山阿膠基地產(chǎn)能已投放，從500 萬塊擴(kuò)充至1250 萬塊，公司的阿膠產(chǎn)品相對于東阿阿膠折價(jià)50%以上，(1298 元/500 克vs 1980 元/500 克)，我們認(rèn)為未來科技公司有望進(jìn)一步搶占份額，預(yù)計(jì)2015年阿膠產(chǎn)品的增速在30%以上。同仁堂國藥自制產(chǎn)品逐漸豐富，安宮牛黃丸產(chǎn)能未完全釋放且還有提價(jià)可能，破壁靈芝孢子粉的大陸銷售增長快速，公司于14 年3 季度投放了一系列新產(chǎn)品，且于14 年4 季度香港養(yǎng)生中心已開業(yè)。

　　隨著國企改革推進(jìn)，營銷體系和管理機(jī)制有望進(jìn)一步改善。2014年8 月北京市公布《關(guān)于全面深化市屬國資國企改革意見》，醫(yī)藥行業(yè)作為競爭性行業(yè)，未來有望最先放開。若機(jī)制理順，隨著16年大興基地產(chǎn)能釋放和營銷改善，公司有望加速發(fā)展。

　　估值建議

　　我們維持2014/2015 年EPS 預(yù)期分別為0.57 元/0.68 元，給出2016 年EPS 預(yù)期為0.82 元，同比增長15%/18%/20%，對應(yīng)P/E 為40X/34X/28X.公司是傳統(tǒng)中藥第一大品牌，品種、品牌潛能尚未激發(fā)，隨著體制改善、產(chǎn)能釋放，未來發(fā)展有望加速。建議以“高收益現(xiàn)金＋ 看漲期權(quán)”的邏輯進(jìn)行配臵.維持“推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)至30 元(原23 元，上調(diào)幅度30%)，對應(yīng)2015年44 倍P/E.

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　產(chǎn)能投放低于預(yù)期，中藥材價(jià)格上漲，零售藥店增速放緩。

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