中藥→醫(yī)藥分紅狂魔

冒險(xiǎn)精神消失了。

博安生物4月12日獲得中國(guó)金谷國(guó)際信托提供3億元定期貸款，7439萬(wàn)股被質(zhì)押作為融資擔(dān)保。博安生物現(xiàn)金儲(chǔ)備僅剩約2億元，須于一年內(nèi)償還計(jì)息銀行貸款1.68億元，10條產(chǎn)品管線處于臨床開(kāi)發(fā)階段（2023年研發(fā)成本2.3億元）。

當(dāng)一家年入6億元、幾近上岸的Biotech，仍要被迫借錢(qián)續(xù)命時(shí)，那些全力燒錢(qián)的早期研發(fā)型Biotech將情何以堪？

悲傷逆流成河，而彼岸卻是另一番情形。2023 年醫(yī)藥工業(yè)各子行業(yè)中，僅有中藥飲片、中成藥營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)均保持正增長(zhǎng)，擁有百億現(xiàn)金儲(chǔ)備的中藥企業(yè)達(dá)到4家（白云山、云南白藥、同仁堂、濟(jì)川藥業(yè)），大量中藥企業(yè)代表醫(yī)藥行業(yè)躋身高股息資產(chǎn)。

圖片資料來(lái)源：Wind 國(guó)投證券

新國(guó)九條落實(shí)措施最震撼的一點(diǎn)是分紅不達(dá)標(biāo)將被ST。

充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備是高分紅基礎(chǔ)，中藥作為穩(wěn)態(tài)高股息資產(chǎn)，分紅比例將進(jìn)一步提升，抗周期的防御屬性也將強(qiáng)化。

站在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的立場(chǎng)，全鏈條支持創(chuàng)新藥具有重大現(xiàn)實(shí)意義，但是當(dāng)創(chuàng)新活動(dòng)不能得到足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將轉(zhuǎn)向保守，更看重穩(wěn)定的預(yù)期。

新國(guó)九條強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。

主板方面，對(duì)符合分紅基本條件，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%，且累計(jì)分紅金額低于5000萬(wàn)元的公司，實(shí)施ST。

但未盈利生物科技幾乎不會(huì)受到影響。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例15%以上或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度研發(fā)投入金額累計(jì)在3億元以上的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司，可豁免實(shí)施ST。

未盈利生物科技營(yíng)收基數(shù)小，研發(fā)投入占比可輕松逾越15%，而且年均研發(fā)投入低于1億元的可能性至少目前幾乎沒(méi)有?？苿?chuàng)板市值最低的3家?guī)創(chuàng)新藥企，前沿生物（24億元）、海創(chuàng)藥業(yè)（27億元）、盟科藥業(yè)（35億元）2023年研發(fā)投入分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元。

中藥企業(yè)高股息邏輯得到強(qiáng)化。滬深交易所要求上市公司綜合考慮未分配利潤(rùn)、當(dāng)期業(yè)績(jī)等因素確定分紅頻次，并在具備條件的情況下增加分紅頻次，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期。

未分配利潤(rùn)及現(xiàn)金儲(chǔ)備將成為重要變量，引起中藥高股息排行榜變化。事實(shí)上，這一邏輯已經(jīng)提前演繹，濟(jì)川藥業(yè)2023年底現(xiàn)金儲(chǔ)備（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）達(dá)到109.16億元，同比2022年底增加30.53億元，預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利11.97億元（含稅），占2023年歸母凈利潤(rùn)的42.41%，年度股息率提升至3.44%（以2024年4月9日收盤(pán)價(jià)為參照）。云南白藥2023年底貨幣資金142.18億元，預(yù)計(jì)分紅總額37.06 億元，占2023年歸母凈利潤(rùn)比例90.53%。

中藥高股息資產(chǎn)，具有分紅高、現(xiàn)金流充沛、估值低、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的特點(diǎn)，其底層邏輯在于：供給端相對(duì)可控，中藥保護(hù)品種相當(dāng)于劃分各自的勢(shì)力范圍，而且產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，受益于老齡化增量邏輯；支付端價(jià)格降幅有限，獨(dú)家品種在集采中具有一定議價(jià)能力，部分OTC產(chǎn)品自費(fèi)屬性強(qiáng)；無(wú)需長(zhǎng)期進(jìn)行較高強(qiáng)度資本開(kāi)支和研發(fā)投入。

站在醫(yī)藥傳統(tǒng)與現(xiàn)代的分岔口，一個(gè)人生開(kāi)掛，另一個(gè)只求不掛。

圖片A股已發(fā)布2023年年報(bào)醫(yī)藥公司股息率概況（不完全統(tǒng)計(jì)） 資料來(lái)源：Wind，首創(chuàng)證券。相關(guān)數(shù)據(jù)按2024.3.29收盤(pán)價(jià)計(jì)算

供給端

品牌中藥（中藥保護(hù)品種）的價(jià)值在于傳承，供應(yīng)相對(duì)受限，不需要?jiǎng)?chuàng)新迭代。中藥一級(jí)保護(hù)品種保密期限為30年、20年、10年不等，中藥二級(jí)保護(hù)品種保密期限為7年。國(guó)家級(jí)絕密級(jí)配方品種只有片仔癀和云南白藥，保密期限為永久；國(guó)家級(jí)保密級(jí)配方只有北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業(yè)的華佗再造丸、上海雷允上的六神丸、上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸、山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的龜齡集共五個(gè)，保密期限為長(zhǎng)期。

達(dá)仁堂預(yù)期穩(wěn)，有良心，近兩年賺的錢(qián)全部分紅。商業(yè)模式類(lèi)似片仔癀，走品牌中藥的路線。核心品種是速效救心丸（國(guó)家機(jī)密品種），還具有京萬(wàn)紅軟膏（國(guó)家秘密品種），5個(gè)中藥保護(hù)品種（舒腦欣滴丸、治咳川貝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脈養(yǎng)心丸、紫龍金片），114個(gè)獨(dú)家生產(chǎn)品種。受保護(hù)的品牌中藥，龐大的獨(dú)家品種儲(chǔ)備，構(gòu)成護(hù)城河，雖然2023年凈利潤(rùn)逐季下降，但長(zhǎng)期穩(wěn)定性不變。2023年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利9.86億元（含稅），分紅率99.91%。2022年現(xiàn)金分紅總額為8.63億元，分紅率100.1%。

中藥大單品有龐大老年粉絲團(tuán)的力挺。達(dá)仁堂2023年10個(gè)品種銷(xiāo)售額過(guò)億元，其中速效救心丸銷(xiāo)售額首次突破20億元。老齡人群風(fēng)濕骨病高發(fā)，外用貼劑相比口服劑接受度更高，羚銳制藥通絡(luò)祛痛膏2021 年銷(xiāo)售量超2.9億貼，成為公司首個(gè)銷(xiāo)售額突破10億元大單品。“兩只老虎”系列四個(gè)產(chǎn)品2022年在同類(lèi)產(chǎn)品市占率均排名第一，合計(jì)年銷(xiāo)量超過(guò)10億貼。

支付端

據(jù)上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心主任金春林介紹，從過(guò)往省級(jí)中成藥集采的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，與化藥相比中成藥集采較為溫和，在藥價(jià)降幅方面，化藥集采平均降幅都在50%以上，最高可達(dá)90%以上，而中成藥降幅基本保持在30%-40%。

中藥獨(dú)家品種集采降幅溫和，佐力藥業(yè)2022年烏靈膠囊中標(biāo)廣東聯(lián)盟和北京集采，降價(jià)21%，百令片中標(biāo)廣東聯(lián)盟、北京、山東集采，降價(jià)43%。2023年烏靈膠囊銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售額分別同比增長(zhǎng)17.5%、9.1%。

中藥獨(dú)立品種甚至有不依賴(lài)醫(yī)保的定價(jià)權(quán)。濟(jì)川藥業(yè)2023年凈利潤(rùn)28.23億元，同比增長(zhǎng)30%，其中2023Q4凈利潤(rùn)8.79億元，同比增長(zhǎng)52%，環(huán)比增長(zhǎng)46%。大單品蒲地藍(lán)消炎口服液為獨(dú)家劑型，于2022年底退出所有省級(jí)醫(yī)保目錄，2023年清熱解毒類(lèi)產(chǎn)品（主要為蒲地藍(lán)消炎口服液）營(yíng)收33.8億元，同比增長(zhǎng)17.68%，相比之下，2021-2022年同比增速為13.16%、18.57%。

中藥注射液醫(yī)保解限。2022年醫(yī)保目錄（2023年3月1日正式執(zhí)行）調(diào)整時(shí)被解限的中藥注射液，大多在2023年等級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。清開(kāi)靈注射液在2023年1-3季度銷(xiāo)售5.17億元，同比增長(zhǎng)444%；丹參注射液在2023年1-3季度銷(xiāo)售16.59億元，同比增長(zhǎng)394%；血栓通注射液在2023年1-3季度銷(xiāo)售1200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)393%。血塞通注射液在2023年1-3季度銷(xiāo)售近1億元，同比增長(zhǎng)190%。

2023年醫(yī)保目錄（2024年1月1日正式執(zhí)行）解限的23款中藥注射劑中，康緣藥業(yè)的熱毒寧注射液、上海凱寶的痰熱清注射液、紅日藥業(yè)血必凈注射液是備受關(guān)注的大品種?？稻壦帢I(yè)2023年注射劑收入21.74億元，同比增長(zhǎng)49.8%，占營(yíng)收比重44.7%。核心品種熱毒寧注射液2023年銷(xiāo)售量6077萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)90.9%，今年有望延續(xù)高增長(zhǎng)，其醫(yī)保支付范圍取消“重癥患者”限制，目標(biāo)患者基數(shù)將有所增加。另一款核心品種銀杏二萜內(nèi)酯葡銨注射液納入常規(guī)目錄管理，醫(yī)保支付價(jià)格將保持相對(duì)穩(wěn)定。

江中藥業(yè)是中藥OTC之王，成功打造10億級(jí)健胃消食片、5億級(jí)的乳酸菌素片以及深入老中青三代國(guó)人心智的草珊瑚含片。2023年OTC業(yè)務(wù)收入30.50億元，同比增長(zhǎng)16.46%，其中，核心大單品健胃消食片收入規(guī)模重回11億元，乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊（貝飛達(dá)）的收入規(guī)模均突破5億元，咽喉用藥復(fù)方草珊瑚含片及復(fù)方鮮竹瀝液合計(jì)收入突破3億元。

江中藥業(yè)也是分紅狂魔。2023年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股分配現(xiàn)金紅利7元（含稅），預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅金額將達(dá)到4.4億元，加上2023年前三季度現(xiàn)金分紅金額3.78億元，2023年全年現(xiàn)金分紅金額將達(dá)到8.18億元，現(xiàn)金分紅比例（現(xiàn)金分紅金額/歸母凈利潤(rùn)）達(dá)到115.52%，參照2024年3月22日收盤(pán)價(jià)，股息率達(dá)到5.76%。

東阿阿膠為OTC第一大單品。2023年?yáng)|阿阿膠的阿膠系列產(chǎn)品營(yíng)收43.63億元，同比增長(zhǎng)17.98%，占公司總營(yíng)收92.55%。東阿阿膠2024Q1預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)3.34-3.57億元，同比增長(zhǎng)45-55%，在消費(fèi)萎縮的環(huán)境中逆勢(shì)上揚(yáng)。東阿阿膠2023年預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅總額11.46億元，分紅率99.6%，而2022年分紅金額7.59億元，分紅率97.31%。

中藥企業(yè)在享受時(shí)代紅利，接到潑天富貴后，注重回報(bào)社會(huì)，部分企業(yè)甚至把近兩年的利潤(rùn)全部用于分紅，這是值得尊敬的。

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