佐力藥業(yè)：重磅收購助力公司更上一層樓

【天地網(wǎng)訊】

　　投資要點：

　　近期與公司管理層就公司發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃進行了交流：

　　1.烏靈膠囊有望保持快速增長

　　公司主導產(chǎn)品烏靈膠囊屬于中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥，主要用于失眠、健忘、心悸心煩、神疲乏力、腰膝酸軟、頭暈耳鳴、少氣懶言、脈細或沉無力等癥狀。

　　烏靈膠囊是公司研發(fā)的一類新藥，中藥保護期延長到2020年9月，原料烏靈粉是通過生物發(fā)酵獲得，申請了專利保護，具有資源壟斷屬性。烏靈膠囊2012年市場占有率17.25%，近三年在中藥安神補腦類藥物中始終保持第一位。

　　烏靈膠囊2013年收入4.08億，同比增長24%，受到招投標延期的影響，今年中報收入2.21億，同比增長12.26%，增速有所下滑，我們認為烏靈膠囊未來幾年仍會保持20%以上的增速：

　　1)據(jù)南方所統(tǒng)計，目前中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物化學藥占比超過90%，中成藥由于具有副作用小，安全性好的特點，08-12年復合增長率28%，高于化學藥25.5%增速，行業(yè)仍處于快速增長期，而烏靈膠囊具有機理明確，沒有依賴性，適合長期用藥的特點，目前4個多億的規(guī)模遠沒有到瓶頸期，至少會跟隨行業(yè)同步增長。

　　2)烏靈膠囊目前已經(jīng)進入浙江、上海、廣東、新疆等地的基藥目錄，隨著基藥招標的推進，進入基藥的優(yōu)勢將會逐漸體現(xiàn)出來。

　　3)公司銷售模式以學術(shù)推廣為主，二三級醫(yī)院覆蓋不到2000家，13年開始進行營銷改革，成立招商部門，與終端代理商合作形成與自己銷售隊伍的互補，快速覆蓋二級以上醫(yī)院。

　　4)產(chǎn)品目前銷售集中在精神科、神經(jīng)科和中醫(yī)科，未來有望向其他科室推廣。

　　5)公司與央視合作拍攝烏靈參紀錄片，有利于擴大產(chǎn)品的知名度和認知度，利于學術(shù)推廣。

　　2.烏靈產(chǎn)品多元化開啟

　　以烏靈粉為君藥開發(fā)的靈蓮花顆粒和靈澤片已經(jīng)上市，目前處于導入期，還沒有形成銷售規(guī)模，我們認為這兩個藥物定位老年人用藥，分別用于婦女更年期綜合征和男性前列腺增生，隨著我國人口老齡化加劇，這兩個品種有望成為未來的重磅產(chǎn)品。

　　3.重磅收購有望再造一個佐力

　　7月初公司公告以1.5億資金收購珠峰冬蟲蟲草藥業(yè)(制劑公司)51%股權(quán)，該公司擁有百令片生產(chǎn)批文，目前市場上僅公司和煙臺瑞批文，華東醫(yī)藥的百令片仍在注冊申請當中，但是由于現(xiàn)在擁有原料批文的只有華東醫(yī)藥和制劑公司的母公司珠峰蟲草藥業(yè)，煙臺瑞東由于沒有原料供應，處于停產(chǎn)狀態(tài)。

　　公司股東大會已經(jīng)通過收購制劑公司的議案，13年百令片收入近5000萬規(guī)模，比照華東醫(yī)藥的百令膠囊目前銷售規(guī)模超過10億，未來百令片也有望成為重磅產(chǎn)品。

　　結(jié)論：我們認為公司主導產(chǎn)品烏靈膠囊市場空間巨大，遠沒有到瓶頸期，未來三年仍會保持20%以上增長；烏靈衍生品靈蓮花顆粒和靈澤片針對老年病用藥市場，前景廣闊；收購的百令片也有望成為重磅產(chǎn)品，我們預計2014-2016年公司實現(xiàn)凈利潤1.04、1.34和1.72億，同比增長29%、29%和28%，對應PE38、30和23倍，從估值角度看股價并不便宜，考慮到收購后公司由原來單一產(chǎn)品變?yōu)殡p輪驅(qū)動，業(yè)績彈性增強，單產(chǎn)品風險降低，公司市值有望在目前40億左右水平上再上一個臺階，我們給予公司推薦評級。

　　關(guān)鍵假設：

　　1.珠峰冬蟲夏草藥業(yè)收購成功，13-15年實現(xiàn)收入3000萬、1億和1.5億；

　　2.靈蓮花顆粒和靈澤片14-15年實現(xiàn)1000萬、2000萬收入。

　　風險提示：

　　1.主導產(chǎn)品推廣不達預期以及產(chǎn)品降價的風險；

　　2.珠峰冬蟲夏草藥業(yè)股權(quán)爭議，收購失敗的風險；

　　3.股東減持的風險；

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